融资怎么估值？

刘川瑜XiaobaoNana 2024-05-14 14:35:55

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vc在估值谈判中的奥秘创业者很清楚企业每年可以创造多少收入、多少利润，但是，他们知道自己的企业在资本市场上的价格吗？对企业的估值，是创业企业引进风险投资(vc)时绕不开的关口。一方面，vc要对企业的业务、团队、规模、发展趋势、财务状况等因素感兴趣；另一方面，vc也关注企业的估值。这和我们在市场上买东西的道理一样：消费者不仅要对产品的质量和功能满意，还要能接受产品的价格。价值评估，是资本市场参与者对一个企业在特定阶段价值的判断。对非上市企业，尤其是创业企业的估值谈判，极富挑战性。其过程和方法，隐藏着一些不为常人所知的奥秘。创业者对估值认识的误区—企业价值≠权益加总一些传统创业者，往往错误地认为：vc 一定会要求自己企业要有多少固定资产、多少净资产，以此权衡企业是否有投资价值。按照他们的一般思维，将会计手艮表上的各项权益加总，就得到了企业的“总价值”，最多，再在净资产的基础之上溢价。然而，对于很多初创企业，或者对于没有太多净资产的成熟企业的创业者来说，融资的时候常常会困惑：估值多少，才会让vc接受，而自己又不“吃亏”呢？另外，有些早期企业可能已经投入了很多资金，但业务还没有开展起来。于是，创业者便认为：我的企业价值，至少要比我已经投入的资金多！然而，资本市场上的vc却不是这种思维。融资千万的商业计划书定制，问zboshi007。vc并非单纯购买企业的资产，更不是承担企业已经发生的成本，他们看重的，是企业未来的盈利能力（潜在盈利能力），以及企业成长空间。所以，在vc眼中，企业的价值绝不是简单的“权益的加总”，或投入的“沉没成本”。因此，vc通常用“p/e倍数”的方式对企业估值，或用现金流贴现方式对企业估值，而非简单的“权益加总”。vc估值的一个最基本前提—回报要求“企业估值”看似深奥，但实际上，有时这些估值方法出奇的简单。vc通常用反推的方式，以“投资回报倍数”估值。比如，vc对早期投资项目的回报要求是1 0倍，对扩张期和后期投资项目的回报要求是3～5倍0 10倍是不是看起来有点暴利？下面的标准的风险投资组合可以作出解释（以10个投资项目为例）：
4个失败。2个打平或略有盈亏。3个2～5倍回报。1个8～1 0倍回报。尽管vc希望其所投资的企业都能成为下一个微软、下一个阿里巴巴…但是，现实就是这么残酷，vc只有百分之一甚至万分之一的机会，才能投资到这样赚几百上千倍的企业。现实中，vc通常要求在成功投资的企业赚10倍或者更多，来弥补其他失败投资的损失。假设：vc：投资一个早期企业，4年后，该企业以1亿美元上市或被并购（这是圈前类似企业上市或并购的平均估值），并且假设期间没有后续融资。运用“10倍回报”的原则逆推，vc对企业的投资后估值就是1000万美元。如企业融资额是200万美元，并预留了1 00万美元的期权（给职业经理人团队），vc对企业的投资前估值即为700万美元。vc对初创企业估值的经验范围，大约是100万美元～2000万美元，通常的估值区间则是300万美元～1000万美元。通常，初创企业第一轮融资金额是50万美元～1000万美元，出让的股权比例约20%～40%。企业最终的估值，除受“预期回报倍数”影响外，也会受到vc间竞争的影响。如果目标企业被很多投资人追捧，那么，有些投资人可能会愿意降低自己的投资回报率期望，以高一点的价格拿下这个投资机会。vc在估值时常埋的一个陷阱—期权设置如果一家企业接受100万美元vc投资后，估值为500万美的股份就是20%，企业投资前的估值理论上应该是400万美元。但通常的情况是，投资人会要求企业拿出10%左右的股份作为期权（又称“期权池，用于以后分配给管理团队”），期权的价值就是50万美元。vc常要求在投资之前，由原始股东拿出期权，那么投资前的企业实际估值，就由400万美元变成了350万美元：
350万实际估值+50万期权+100万现金投资=500万投资后估值
与此同时，创业者的剩余股份只有70%了。vc之所以要求把期权放在投资前估值中，原因有三：
首先，期权仅仅稀释原始股东（创业者）的股份。其次，“期权池”占投资前估值的份额比想象的要大。在本例中，期权占投资后估值的1 0%，但是却占投资前估值的12.5%：
50万期权／400万投资前估值=12.5%
第三，如果创业者在下一轮融资之前出售企业，没有发行的和没有授予的期权将会被取消，这就是“反向稀释”。创始人股东在一开始就“买了单”，但所有股东都等比例受益。例如：10%期权中有一半(5%)没有授予，这些期权将会被按股份比例，分配给当时所有股东。所以，vc应该可以拿到1%（20%比例），原始股东拿到4%（80%比例）。企业的股权结构变成：
100%原始股东74%vc投资人21%管理团队5%
换句话说，创业者的部分投资前价值，进入了vc的口袋。风险投资行业都是要求期权在投资前安排。创业者唯一能做的，就是尽量根据企业未来人才引进和激励规划，确定一个小一些的“期权池”（比如5%），把这些期权预留给在下一轮融资之前的管理团队。如果有后续融资，vc投资人和创始人一起再设置一个“期权池”，大家共同买单。企业对自己的估值必须是正确的vc在确定投资价格的时候，会遇到一些困难：你不能完成某个指标的一个倍数，因为对于早期公司，没有什么合适指标。公开上市对比公司通常也没用，因为这些对比公司都是处于非常成熟的阶段：现金流折现的方法也不管用，因为现金流数据完全依赖于公司预测的收入和利润，你可以关注未上市可比公司的情况（类似公司被投资时的价格），但是，你不知道这些公司最后是会成功还是会失败。因此，你只能看看公司的基本情况和管理团队。但是，如果你感觉公司很不错，但价格偏高，你将怎么做？接受高价，还是讨价还价？vc不愿意被人看作只会高价投资项目，因为如果公司失败了，这个vc会被人当做傻瓜的。那些以几千万甚至上亿美元估值，投资了尚阳科技、itat、ppg和其他一大堆项目的vc，肯定因为这些疯狂的行为而受到了出资人lp的责骂。但是问题在于：如果你善于讨价还价，并且以极低的价格投资，如果项目失败，你还是会承受100%的投资损失。而另一方面，如果其中有一个低价投资的项目获得巨大成功，那你就中大奖了，但这种情况非常罕见。有些投资人，奉行的是“接受任何价格”的理论。他认为一个基金赚的90%的钱是来自于10%的项目。因此，即便这些项目比其他项目的价格高一倍，要是能成功的话也是值得的。我同意他的做法。我的意思是说不要用高价去争取普通甚至好的项目，但是，如果你相信某个项目能够成功，那就**一把。baberuth不仅仅是20世纪20年代的本垒打冠军，他也是三振出局的记录保持者。如果你真的看好某个项目，那就**一把，但也要做好项目失败后接受责骂的准备。vc对早期创业企业的估值创业者在向vc融资的时候，有两个问题是他们问得最多的。一是“我的公司值多少钱？二是“vc是怎样对我的公司进行估值的，7”事实上，问题的答案跟现金流贴现(dcf)模型或者其他在商学院里教的估值理论没什么关系，vc的估值方法是基于vc通过对你的公司的投资，他们希望和需要从中给vc基金挣回多少回报。在2008年国内a股从6000多点暴跌之前，国内公司首轮融资的p/e大致10倍左右，对于成长性差一些的传统企业，可能只有5倍左右。但现在世道有不一样了，1 00多倍的市盈率的创业板市场，把很多创业者的胃口吊起来了，有些创业者声称30倍都不愿意拿vc的钱。如果某公司上一年的利润是2000万元人民币，采用1 5倍p/e，投资后估值就是3亿元。如果vc投入3000万元人民币，所占的股份就是10%。但处于早期和成熟期的公司，其估值方法是有很大差别的，“p/e倍数法”只适用于成熟期或发展期的公司，而早期项目的估值一般不直接与股票市场挂钩，所以不常使用“p/e倍数法”。因为早期公司可能没有利润，甚至没有收入，若用p/e倍数等方法来估值，就会得出公司价值为零或负值的荒谬结论。即便要使用“p/e倍数法”上述公式中也会用“投资后下一年度利润”代替“上一个年度公司的利润”。 20210311

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