**资本账户应怎样开放以及如何控制风险

林大妃 2024-05-30 01:42:31

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一、**的资本账户开放对资本的跨境流动进行管制，是**改革开放的基石之一。在**启动改革之后的三十余年中，**的资本账户管制政策一方面引导资本流向战略性发展目标，另一方面维持着金融体系稳定。这一时期是**乃至世界历史上最成功的经济增长阶段，此间**年均经济增速超过10%。此外，**有保留的金融全球化使得改革能够按计划顺利推进。在20世纪90年代，金融危机蔓延全球，新兴市场受到重创，其中亚洲受创尤为严重。然而，**相对封闭的资本账户缓解了金融危机对**的冲击。**的领袖们认为，**经济需要转换发展模式，**也为实现新的发展模式而进行了一系列改革尝试。渐进的资本账户开放始于1994年。迄今为止，**几乎取消了所有针对外国来华直接投资的限制，显著放宽了对间接投资的限制（但仍然对间接投资进行额度管理），但跨境货币市场交易与金融衍生品交易依然受到严格管制。然而，随着人民币国际化的推进，**的资本账户开放从2009年起已然加速。人民币交易结算机制以及所谓的“回流机制”，已经导致跨境短期资本流动面临的限制显著放松。**的人民币交易，则为利用人民币汇率价差进行套利创造了大量的机会和风险。稳定的人民币升值预期，导致针对人民币的套利交易变得十分火爆。**等离岸人民币交易市场的发展，以及针对跨境短期资本流动的部分开放，使得部分人士认为**的资本账户要比官方政策表述的更加开放。根据有关估计，2014年**跨境银行信贷敞口达到一万亿美元，相当于**gdp的12%（verma, 2014）。从2009年起，在**事实上形成了资本流动监管的“双轨制”：以美元结算的跨境资本流动仍然由隶属于**人民银行的**外汇管理局实行更严格的管理；然而，以人民币结算的跨境资本流动则由**人民银行货币政策二司的附属部门管理，其监管力度远较前者宽松。换言之，人民币国际化的实践，事实上已经为**的跨境短期资本流动进一步松绑。在2013年召开的**再次证实了这一动向。**表示，将“推动资本市场双向开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度，建立健全宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系，加快实现人民币资本项目可兑换。”（cpc central committee，2013）因此，争论**是否应该开放资本账户已经没有意义，这是因为**已经做出了推进资本账户开放的决定。但是，讨论资本账户如何开放以及以怎样的速度开放，仍然具有至关重要的意义。二、资本账户开放的风险从理论上来讲，当一个**管理其金融部门的能力达到一定阈值后，资本账户开放能够带来巨大的经济效益。资本账户开放能够促进金融部门的竞争、促进投资多样化，并且改善经常账户失衡。截止上世纪末，许多发达**和发展**家已经开放了资本账户。然而，经济学研究并没有发现，对新兴市场经济体而言，在资本账户开放与经济增长之间存在必然联系。与之相反，在资本账户开放与金融危机爆发之间似乎存在相关性。此外，有证据表明，资本账户开放可能导致不平等程度加深。对**而言更值得关注的是，有新的证据表明，资本账户开放将会加剧不平等。由furceri和loungani (2013) 完成的一项国际货币基金组织研究，观察了50个发达经济体关于资本账户开放的案例。发现在资本账户完全开放的一年后，经济体的不平等程度（用基尼系数来衡量）大约会增加1%，而五年后则会增加2%。此外，**官员和经济学家们还担心，资本账户开放将会削弱一国制定经济政策的能力。在资本账户开放方面，政策制定者总是处于“三难选择”。经济学家罗伯特.q蒙代尔通过将凯恩斯的相关研究进一步理论化，指出一个**只能同时使用以下三种政策工具中的两种：作为货币政策工具的利率、对汇率的控制以及对跨境资本流动进行管理。事实上，资本账户开放所导致的政策控制力削弱，可能比蒙代尔所言更为严重。有关部门可能彻底失去对货币的控制权，从而在一定程度上只能选择资本账户波动究竟在哪里显露出来：是在货币与信贷总量上，还是在汇率上。对**而言，为应对三难选择而对汇率进行干预，支付了巨大的冲销成本。 20210311

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