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余袂(桃婳)闭关赶工期 2024-05-15 10:41:40
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美的电器(000527)整合显成效加基数因素造就冰洗较快增长  投资要点:  公司运行机制高效 美的电器主要从事家用及商用空调、压缩机、冰箱及洗衣机的生产和销售。公司自1993年上市至2009年,连续17年盈利,实现了营业收入增长50倍,复合增长率为26%,实现归属于上市公司股东净利润增长15倍,复合增长率为17%。公司拥有一批执行力强的经理人团队,运营机制灵活而高效。  白电整合进入收获期 美的电器从2007年开始在全国进行渠道改革,开始实施从区域销售中心到销售公司的转变,2008年公司基本完成各地销售公司的组建,2009年进行了国内渠道的梳理,将冰箱和洗衣机业务纳入空调销售渠道,以期望形成多元化的协调效应。公司在2009年进行了冰洗纳入空调销售渠道的梳理,在2009年底已基本完成,2010年将是公司渠道整合进入收获期的一年。  对空调增长较谨慎 但不乏看点 公司对空调整体的增长较谨慎,主要在于:从2010年6月1日新能效补贴标准开始实施,根据1、2级能效空调与3级能效空调的成本差异情况,补贴标准调整为150、250元,下降幅度约70%,空调节能补贴下降后,空调价格会有上调的可能,短期内会抑制一部分需求。 第二、前期加快清理空调库存,透支一部分需求。第三、农村消费习惯短期内不会变,基本上对家电的购置顺序依然维持:彩电、冰箱、洗衣机、空调,而城市更新需求目前不如冰箱和洗衣机来得快。预计以上因素使空调销售收入在10%以内增长。变频空调销量增长会比较快是其中的一个看点,公司2008年销售约60万台,2009年销售约150万台,2010年销量处于快速增长期,但由于变频空调还处于推广期,营销费用和返利较高,目前利润率比较一般,预计未来会提升。  相关报告  冰洗业务开始发力 从2009年公司进行了国内渠道的梳理,将冰箱和洗衣机业务纳入空调销售渠道以后,冰箱和洗衣机借助空调的销售渠道开始发力。 2009年冰箱收入63.13亿元,同比增长25.90%;洗衣机收入59.65亿元,同比增长41.46%。冰洗业务实现较快增长,收入占比分别从2008年的11.07%、9.31%上升到13.35%、12.62%。2010年将是冰箱和洗衣机渠道整合收获的一年,加上基数较小,我们预计2010年冰箱收入增速约30%,洗衣机收入增速约44%。  投资建议:我们预计2010-2012年公司将实现营业收入同比增长17.3%、16.1%、15.7%;实现归属于母公司净利润同比增长36.8%、14.7%、20.2%;实现每股收益为0.83、0.95、1.14元。对应6月1日收盘价11.97元市盈率为14.5、12.7、10.5倍,维持“审慎推荐”投资评级。  报告标题:美的电器(000527)未受集团负面事项干扰,继续激进扩张  关于紫砂煲事项:1.首先紫砂煲生产属于美的集团所属小家电公司“美的生活电器制造有限公司”下属公司生产,与上市公司(000527)并无直接关系。2.本次紫砂煲事件主要涉及宣传不实,并无重大严重后果,通过妥善处理,目前事件基本已告一段落。3.至于涉及美的品牌的损伤。我们认为紫砂煲业务在整个美的集团中所占份额非常小,产品影响范围小,消费者使用人数有限,因此对美的的品牌影响非常小,而且上市公司这边美的电器的品牌主要与空调、冰洗相关联,其品牌价值通过白色家电产品质量、营销、广告等长期累积而成,受上市公司之外某个边缘性的小产品负面影响有限。  关于在广州南沙扩产。1.反映出公司对行业的判断整体乐观。实际上,从全行业来看,目前阶段空调产能总体过剩,冰箱产能大体与需求匹配。2. 反映出公司决策激进,对本公司的市场份额增加充满信心,特别是冰箱领域,公司未来两年甩开第二集团,直追海尔的野心十分明确。3.广州南沙扩能,能够改善公司的产能布局,充分发挥珠三角产业配套优势,利用南沙临港出口和内陆交通发达等诸多便利,对于产品辐射华南区域,出口都有重要意义。  “价格战”不会对公司盈利造成重大影响。这里我们还想再次重申一下:对美的发起“价格战”的担忧实无必要。前期的一些激进价格策略有其深刻的背景,不会长期持续。所有的“价格战”都是在公司可以控制的范围内进行的,是理性的,有节制的,能够适时调整的。公司管理层在严格的业绩考核压力下绝不会滥用降价策略,目前的市场集中度下也没有必要使用极端手段,公司经营策略是兼顾规模增长和当前盈利。另外我们还想特别提出的一点是:白电和黑电领域价格战有很大的不同:黑电谁都可能成为价格战的发起者,而白电只有美的才会决定是否首发价格战,对手只有应对的机会,而不会反扑。美的则随时可以决定打或者不打,作为在家电领域浸**多年的优秀团队,我们应该相信他们会作出对美的最为有利的选择,从一定意义上讲,我们对美的发起的“价格战”持一种中期偏乐观的态度,人类历史上一个民族需要几场战争来拓展自己的疆域,提升自己的地位,对于充分竞争的家电行业同样如此,关键不在于战争本身,而在于对战争时机的选择,战争进程的把握以及战争最后的结果。  盈利预测和投资建议。预计公司10,11 年eps 分别为0.80 元,0.94 元,按10年20 倍pe 估值,公司6 个月目标价为16.00 元,维持“强烈推荐”评级。 20210311
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