美债收益率长时间倒挂，美联储为何不想办法修复？

Miss 2024-05-23 15:59:20

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美债收益率倒挂，是多方面因素造成的结果，是市场自发的力量，人为修复意义不大，美联储可以修复利率倒挂，但更重要的是解决美债收益率倒挂反应出来的本质问题。一、美债收益率为什么出现倒挂美债收益率倒挂是什么意思？这指的是美国的长期国债收益与与中短期国债收益率出现了倒挂。美国长期国债主要是10年期国债，短期主要是三个月期国债，中期国债主要是二年期国债。正常情况下，长期国债需要牺牲流动性，因而长期国债的利率高于中短期国债的利率，在价格相同的情况下，长期国债收益率会高于中短期国债。而美国国债在公开市场交易，当某一期限国债的价格上涨，则到期收益率会下降，反之亦然。所谓收益率倒挂，即在某一时点，长期国债的收益率比中短期国债的收益率还低。在今年三月份的时候，美国的十年期国债与三月期国债出现了倒挂，不过倒挂的持续性不长，之后倒挂消除，但在六月份之后，十年期国债与三个月期国债再次出现了倒挂，并且出现持续的长时间倒挂现象。而在8月14日的时候，美国十年期国债与二年期的国债也出现了倒挂，这是2007年以来二年期国债与十年期国债收益率出现倒挂，此次倒挂其实是短暂的，并未出现长时间倒挂，最新二年期国债收益率为1.5%，十年期国债收益率1.576%，不过如果十年期国债收益率继续走低的话，很可能还会再次挂勾。二、美债收益率倒挂预示什么？美债收益率的倒挂，主要是因长端与短端收益率变动引发，因投资者的避险情绪上升及对未来经济增长的预期下降，会选择锁定风险更低的长端国债，从而压缩长端美债的收益率，而投资者抛售短端美债，则会提升短端收益率，当长端美债收益率快速下行，或者短端美债收益率上行，形成交叉，就会形成挂挂。也即是说，倒挂的成因，是因投资者的悲观预期大幅上升。传达的是对未来经济不佳的强烈信号，成为经济衰退的征兆。从过去美国10年期和3个月期国债发生倒挂的历史来看，倒挂后大概率会发生经济衰退，但衰退不是马上发生，而是存在时滞。最短时滞9个月，最长时滞24个月，差异还是很大的，但总的来说，美债长短期收益率倒挂后，均是经济衰退的信号。而在之后10年期和2年期的美债再次出现倒挂号，使得市场对美国经济发生衰退的预期更加确烈。美国股市在10y-2y国债出现倒挂后出现大跌，道琼斯工业指数当天下跌超过800点，跌幅达3.05%，创下了今年以来的最大单日跌幅。三、美联储能否修复收益率倒挂？美国国债出现倒挂，美联储为什么不想办法修复呢？美联储能不能对美债收益率进行修复？如果从操作层面来看，是可以进行修复的。美债倒挂，主要是因为长端收益率下行或短端收益率上行所致，美联储可以通过抛售长期国债，转而买入短期国债的方式，从而改变长短端国债的收益率，消除倒挂。问题是，美联储这样的操作，也仅仅只能消除短期收益率倒挂现象，这一操作不可持续，美联储为了降低失业率和稳定经济的增长，不可能大规模抛售长期国债。美联储大之前的扩表过程压低10年期美债收益率约123bp；结束扩表至今10年期美债收益率已被抬升约51bp，其中缩表以来10年期美债收益率被抬升约33bp。在7月31日美联储降息后，发表决策声明称，从2019年8月1日起将停止缩减总的持债规模，较原计划提早了2个月。美联储曾在今年3月的会议后宣布，票委们一致同意从5月起，将每月美国国债最高减持规模从300亿美元砍半至150亿美元，到9月末停止缩减国债持有。这意味着长端收益率很难继续有抬升的空间。而美国此次降息力度较小，仅下调了25个基点，远低于预期的50个基点，使得短端利率压缩有效，这必然让美债不断出现佳勾。而2y-10y美债倒挂发生在降息后，也映证了这一逻辑。所以美联储可以修复倒挂，但美联储并不想修复倒挂，因为比起倒挂更重要的，其实是解决引发倒挂的背后原因。四、重要的是解决经济问题其实美债倒挂只是表征，问题是如何解决引发倒挂的问题。否则修复后依然还是会再次倒挂。本身引发倒挂的是投资者对未来经济衰退的悲观预期大幅上升，而引发倒挂后，若倒挂持续时间较长，会造成银行惜贷、长期债券融资功能走弱，从而对经济形成负反馈，即持续倒挂会继续加重衰退的程度，因此存在尽快修复的必要。那么要解决倒挂，即需要解决经济衰退的问题。从历史上看，美债出现倒挂后也有没有出现经济衰退的特例，比如在1998年的时候，美债收益率倒挂出现后，美联储迅速的进行“预防式降息”，有效的降低了经济衰退可能带来的冲击，通过降息，将衰退风险延后，而此次美国大概率会采取同样的措施，虽然从上半年美国的经济数据来看，gdp增速、失业率等指标均不算太差，但美联储还是在7月份进行了十年来的首次降息。因而接下来能否解决倒挂问题，关键在于美联储能否如**所说的再次果断的降息，通过降息，提前对危机进行应对，而不是等各项经济数据都显示走弱之后再采取“应对式降息”。当然，从上次美债倒挂后预防式降息的历史来看，最终也只是推迟衰退的到来而并没有避免，因而能否真正解决经济衰退的问题，其实不是美联储就能完全决定的，还有其他因素在影响，比如**发动的贸易战，即是目前全球经济前景不明朗的因素，亦是美债出现持续倒挂重要原因。再加上美国自2008年的经济扩长已近尾声，即便是开启新一轮量化宽松，也未必能真的找到拉动经济的良方，除非新的产业**带来全球性的再一次起航，否则整体来说，前景都不会太乐观。总结：美国长期国债与短期国债出现倒挂，预示经济衰退风险上升，但利率倒挂只是表征，是预期推动下的市场行为结果，美联储强行修复利率倒挂意义不大，重要的是解决引起利率倒挂的问题，而这些问题亦不是美联储一家就可以解决的。能否解决美债倒挂，化解经济衰退的风险，最终需要看美联储的货币政策效果、贸易战走向以及新的全球经济增长动力能否产生。 20210311

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