熔断机制究竟熔断了什么：恐慌情绪还是流动性

Zzz胖也错吗 2024-11-28 15:46:44

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熔断机制究竟熔断了什么：恐慌情绪还是流动性2016年01月08日 08:55 记者孙宇婷新年伊始，a股便连遭熔断。一时间，仅仅推出数日的熔断机制成了众矢之的，遭到各方口诛笔伐。那么，熔断机制真的是罪大恶极吗？作为一项世界各国普遍施行又行之有效的制度，为何令a股有些消化不良？我们的熔断机制与世界各国有何不同？下一步，是废除熔断机制更好，还是进一步改良，又应该如何改良？为揭开这些问题的答案，《每日经济新闻》记者进行了深入调研。熔断机制起源于美国，是美国证券交易委员会（sec）设立的一种保护机制，即在交易过程中，当价格波动幅度达到某一限定目标时，交易将暂停一段时间。其原理类似于保险丝在过量电流通过时会熔断，以保护电器不受到损伤。在国外，熔断机制有两种表现形式，分别是“熔而断”与“熔而不断”。前者是指当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内停止交易；后者是指当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内仍可继续交易，但报价限制在熔断点之内。目前，美国、日本、韩国和欧洲主流股指期货普遍采用“熔而断”的机制。不过，由于门槛设置得比较高，各国至今很少触及熔断点。那么，a股在推出熔断机制后为何频频触发熔断呢？为此，《每日经济新闻》记者展开了调研。回顾美股：熔断机制为改善流动性美国现行熔断机制的诞生可追溯至1987年10月19日的全球股市暴跌事件，史称“黑色星期一”。当日华尔街爆发了历史上最大的一次股市崩溃，早晨9点10分，开盘钟声响后，道指在屏幕上一开始显示就已下跌了67点，卖出指令排山倒海涌来。开盘不到一小时，指数已下跌104 点；下午两点，跌250点；两小时后收盘，道指下跌了508点，由2246.74点狂跌到1738.74点，跌幅达22.6%，市值损失5030亿美元。这场突如其来的股灾，让市场真正认识到了价格限制制度的重要性。1988年，sec和美国商品期货交易委员会批准了熔断机制。这一机制最初挂钩道指，实行两级熔断门槛：当道指下跌250点时，暂停交易1小时；当道指下跌400点时，暂停交易2小时。指数的跌幅是影响暂停交易时间长短的主要因素，跌幅越大，暂停交易的时间越长。熔断制度推出的好处显而易见，在此后的18年中，美国再没出现过大规模股灾。不过，2010年5月6日，一场惊涛骇浪不期而至，道指盘中疯狂跳水近1000点，幅度之大前所未有，市值更瞬间蒸发逾8600亿美元，创美国股市有史以来最大单日盘中跌幅。随后道指开始反弹，收盘下跌347.8点，跌幅3.2%，刷新一年多来最大跌幅。另外，标普500指数收盘暴跌3.24%，纳斯达克综合指数跌3.44%，多家上市公司股价出现异动。著名咨询公司埃森哲的股价在5分钟之内从40美元跌到1美分后又迅速回到40美元价位。而高盛集团、通用电气、花旗集团、摩根大通以及福特汽车等重量级上市公司股价也无一例外上演“过山车”行情。在美股闪崩事件发生后，为了防止未来股市急跌可能耗尽市场流动性。2010年6月，sec在1988年创立的大盘熔断机制基础上，推出了个股熔断机制。此外，受闪崩未触发熔断机制影响，sec将挂钩的基准指数由道指修改为标普500指数，同时将熔断机制修改为**，熔断门槛分别为7%、13%和20%，当触发7%和13%时，暂停交易15分钟；当触发20%时，直接休市。除针对指数的熔断机制调整外，sec还以“限制价格波动上下限”替代之前实施的个股熔断机制，重点在阻止个股偏离一个特定的价格幅度区间，以降低暴涨暴跌所带来的市场波动以及波动所引起的后续影响。比如15秒内价格涨跌幅度超过5%，将暂停这只股票交易5分钟，但开盘价与收盘价、价格不超过3美元的个股价格波动空间可放宽至10%。《每日经济新闻》记者注意到，熔断机制作为非常规的制止股价异常波动的手段，使用的次数并不高。美国从1988年实行熔断机制至今，只有1997年10月27日触发过一次。对比美股：a股熔断存四大差异根据a股于1月1日起正式实施的指数熔断相关规定，触发5%熔断阈值市场将暂停交易15分钟，尾盘阶段触发5%或全天任何时候触发7%，暂停交易至收市，基准指数选择更能全面反映a股市场总体波动情况的沪深300 指数。根据a股熔断机制的特点，实施过程中又分为以下几种状况：当沪深300指数波动触发5%熔断阀值，两市暂停交易15分钟，熔断结束后开始集合竞价，随后继续当天交易；当沪深300指数在14时45分及之后触发5%阈值，当日将暂停交易至收盘；当沪深300指数全天任何一个交易时段触发7%阈值，将暂停交易至收市；假如开盘沪深300指数触发7%阈值，市场将于9时30分起暂停交易至收市。记者梳理发现，相比美股，a股熔断机制主要存在以下四大差异。第一，熔断机制分级。美股实行的是**熔断，有三个档次，分别是7%、13%和20%。触发前两个熔断阈值，暂停交易15分钟，触发20%熔断阈值，则直接休市。而a股市场当前实行的是两级熔断，5%和7%，任何时候触发7%熔断阈值，都将暂停交易直至休市。第二，交易制度。美股采用的是无涨跌幅限制的交易制度，a股则是有涨跌停板限制的交易制度。对于大盘和非st股而言，涨跌停板的限制是10%。在这种制度下，只要达到涨跌停板的限制，a股就会出现类似自动熔断的情况。第三，覆盖范围。美股市场上，除了股指和股指期货在达到一定幅度的涨跌时会触发熔断机制外，熔断机制也适用于个股。根据道指对个股设置的“限制价格波动上下限”机制，如果某只个股的交易价格在5分钟内涨跌幅超过10%，则需暂停交易。如果该个股交易价格在15秒内仍未回到规定的“价格波动区间”内，将暂停交易5分钟。而根据a股现行熔断制度，当沪深300指数日内涨跌幅达到一定阈值时，沪深交易所上市的全部股票、可转债、股票期权等相关品种将暂停交易，中金所的所有股指期货合约暂停交易。也就是说，即便个股的走势出现异常波动，只要不达到涨跌停板的限制，其日常交易就不会被熔断。第四，投资者结构。根据choice终端数据，在剔除大股东所持流通股后，《每日经济新闻》记者计算发现，截至2015年三季度末，a股公募基金、保险、券商、社保基金、qfii、私募等六大机构持股市值占同期流通市值比例为16.45%。其中，公募基金占比最高，为7.6%；其余83.55%均为散户持股。a股的“散户化”情况由此可见一斑。与此同时，美股市场上，投资基金、养老金和境外机构投资者发挥着举足轻重的作用。1945年以来，机构投资者持股市值的比重已经由不足10%逐步上升至2013年的63%，占据市场绝对多数。机构观点集锦交银施罗德基金：熔断机制加剧流动性收缩熔断机制设置的初衷是为了降低市场大幅波动概率，维护市场稳定，防止市场在短期内发生非理性大幅波动，但市场近期给出的测试结果和机制设计的初衷出现一定背离。近期，流动性的边际性变化是影响当前a股市场趋势走向诸多因素中最主要的矛盾；人民币贬值带来流动性抽紧及避险情绪提升，熔断机制本身带来的市场心理性恐慌性抛售，加剧了流动性的进一步收缩。鉴于短期人民币汇率变化决定因素在央行，尽管央行不会放任人民币汇率短期大幅贬值，但却无法预判政策维稳的时点，因此维持对a股市场谨慎判断。下阶段a股需密切关注：银行间市场流动性是否有所转好；海外风险有没有进一步大幅提升。汇丰**：预计熔断机制将调整汇丰**股票策略主管**在研究报告中称，“设计欠佳”的熔断机制导致近期a股波动率大幅上升，预计**未来几个月将进行调整，以保护而不是挤出市场流动性。调整内容可能包括提高暂停交易或全天停止交易的门槛，缩短暂停的时间。2015年夏季的股灾表明，a股市场的主导力量是受情绪推动的散户，需要减少交易限制才能避免市场出现“踩踏”。鉴于杠杆水平较低，流动性和市场人气基本恢复正常，预计市场波动性的短期上升将是暂时的。麦格理：熔断并未加剧市场震荡麦格理策略师erwin sanft在简报中表示，熔断机制“降低了**临时干预的必要性，我认为许多海外投资者可能乐意看到这一点。我们认为msci对此会感到放心，预计他们将在6月宣布把a股纳入基准指数。”建银国际：“恐慌”情绪或会持续几周建银国际策略师mark jolley表示，股市可能进一步下跌，直到人民币汇率企稳、经济数据改善以及相关部门对股市熔断机制作出一些规定。熔断机制导致市场疲软，因为投资者试图抢在他人之前卖出股票。恐慌情绪最终将转化成买进机会。a股下挫必然会波及h股。ig asia pte：熔断机制适得其反需修正ig asia pte驻新加坡策略师bernard aw表示，新实施的熔断机制本来希望成为股市的稳定器，却似乎产生了反效果，因市场参与者蜂拥赶在交易暂停之前夺路而逃，进而放大了下跌。但这并不是说**的熔断机制不起作用，而是需要修正以更有效。**很可能调整触发熔断的百分比，这或有助于完善这一机制；目前的两档触发阈值之间间隔可能太小，**可能需要扩大触发阈值。（每经记者据彭博资讯整理）小贴士新加坡熔断机制新加坡交易所2014年2月开始实行的熔断机制属于“熔而不断”，旨在当证券市场发生大规模动荡时，保障投资者权益。当证券潜在价格较参考价格相差10%时，便会触发熔断，继而实施5分钟“冷静期”。“冷静期”内股票仍可交易，但价格波动范围限制在10%以内。“冷静期”过后，交易恢复正常，新参考价根据“冷静期”交易情况而定。 20210311

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