人民币非抛补利率平价为什么不成立

Dee禧?? 2024-09-28 13:47:25
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这篇文章缘起于2013年时我们发现的一个的现象。  当时中美利差每年大概有3个百分点,人民币汇率相对美元每年升值2%。这非常反常。因为按照国际金融理论中的非抛补利率平价,高利率的货币应该在远期贬值。  过去的研究将人民币非抛补利率平价不成立归咎于资本管制。但是,2013年的人民币国际化政策已经在一定程度上放松了资本管制,利差与汇差之间的偏离反而越来越远。  为了研究这个问题,我和刘永余博士详细查阅了非抛补利率平价的相关文献,总结了四个研究假说,并做了相应的经验分析。  下文是对这四个假说的简要分析。完整版的论文发表于2016年第7期的《管理世界》:人民币非抛补利率平价为什么不成立:对4个假说的检验》,感兴趣的朋友可以在网上下载查阅。  根据对投资者风险偏好假设的差异,利率平价理论可以分为抛补利率平价和非抛补利率平价。抛补利率平价并没有限定投资者的风险偏好。远期汇率的升贴水由两国利率差异决定,高利率**的货币的远期汇率贴水,低利率**的货币远期汇率升水,这被称为抛补的利率平价。实证结果表明大多数**都满足抛补的利率平价。后续研究主要侧重于验证非抛补利率平价是否成立。  非抛补利率平价假定投资者风险偏好为中性,即国内外金融资产对国际投资者完全可替代。fama(1984)认为基于非抛补利率平价理论,远期汇率应等于未来即期汇率,但实证表明二者有时会呈负向关系,他把这种现象称为所谓的“远期汇率偏离之谜”。  最早的研究方向是fama(1984)提出的“风险溢价假说”。他认为远期汇率之所会产生偏离,是由于远期汇率中的风险溢价成分与汇率预期的协方差为负,而且时变风险溢价方差显著大于汇率预期的方差,此时利差与未来即期汇率变动呈负相关关系。(engel,1996)。sarant**(2006)认为需要进一步考虑金融市场的波动性,远期汇率的偏离主要源于风险溢价的非线性变化。 20210311
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