为什么五粮液始终被茅台压制？

今天给大家的介绍的价值股仍是一家白酒企业，也就是曾经力压茅台的昔日酒王五粮液。一、昔日酒王随着市值不断创出新高，贵州茅台已经成为无可争议的**酒王。但很多投资者不知道的是，在上个世纪90年代，五粮液才是白酒行业的扛把子，公司营业收入、净利润以及市值均超过贵州茅台。其中在1998年，五粮液的营业收入和净利润均是贵州茅台的4倍以上。此外，五粮液也曾是**白酒行业最名贵的酒，产品售价长期高于茅台。资料显示，自1994年开始，五粮液通过数次提价后，价格超越贵州茅台，这种状况一直维持到2007年。因此，昔日的五粮液广告语为“**的 世界五粮液”，酒王的实力与霸气可见一斑。作为浓香型白酒的龙头，五粮液昔日的辉煌与其实力弥补密不可分。从历史文化角度来说，五粮液最早可以追溯到宋代，大诗人黄庭坚曾称赞五粮液杯色争玉，白云生谷。五粮液位于四川宜宾，拥有着浓香型白酒生产生态最佳、气候最佳、酿酒微生物环境最佳、发酵环境最佳的自然生态环境，属于“**白酒金三角”核心区域。此外，五粮液还拥有全国最古老的明代古窖池，其窖泥已经历经了652年不间断的发酵，里面的微生物不论是从种类还是数量上，都超过其他窖池数倍。目前，公司拥有窖池3.2万余口，其中，600年窖龄以上的59口，最老的明代窖池从1368年连续使用至今。上个世纪80年代，我国的白酒行业还实行**统一定价。直到80年代末期，**才放开价格管控。此后，五粮液分别通过 1989 年和 1994 年两次提价先后实现了对泸州老窖、汾酒以及茅台的超越，站稳了高端酒价格带。同期，在销售模式上，各大酒企采用糖酒公司的统购包销模式。90年代初期，在时任厂长王国春的带领下，五粮液率先实行总代理模式，充分利用经销商资源实现全国市场的快速扩张。与此同时，五粮液通过自筹资金进行了第四次大规模扩建工程，新增窖池10296 口，新增白酒产能超过 3 万吨/年，大大提升了公司的高端白酒的出酒量。在不断提价的同时，五粮液也通过加大广告的投放，持续巩固五粮液高端品牌形象。由此，五粮液成功塑造了自身的高端白酒品牌形象，营业收入增长迅速，从众多老名酒中脱颖而出，引领**白酒行业发展十多年，成为当时当仁不让的**白酒大王。1998年4月，五粮液成功登陆深交所。获得了资本的助力之后，公司继续加速发展。资料显示，1998年-2007年，五粮液主营收入由22亿元增到73.3亿元，净利润由5.6亿元增长到14.7亿元。与此同时，公司股价在10年间涨幅超过13倍，成为当时炙手可热的大牛股。然而，通过上图可以看出，五粮液股价在2007年10月创出新高后，股价又经历了长达10年的横盘整理，直到2017年才创出新高。在这期间，五粮液又发生了什么？二、十年调整所谓成也萧何败也萧何，曾经给五粮液腾飞提供巨大推力的大代理、**经销模式，在后来逐渐暴露出制度的弊病，束缚了五粮液的进一步发展。浓香型白酒的高端酒出酒率较低，会产生较多的不易勾兑的低端酒。为此，五粮液于90年代初期在行业内首创了oem 贴牌模式和**模式，即通过经销商**或者贴牌的方式来消化低端酒产能。因此，五粮液在高中低的各个细分市场形成了众多的子品牌。高峰时期，五粮液子品牌、孙品牌数量达上百个，同时很多品牌均冠以“五”、“粮”、“五粮”等字样，价格区间也从数元至数百元不等。客观来说，这一模式对五粮液早期销售额的贡献巨大，公司低端酒产能问题也得到了有效消化。然而，五粮液过度开发子品牌的问题在2000年之后逐步显现。由于公司品牌数量过多，低端低价的系列酒、贴牌酒开始影响到主品牌的形象。在代理商**经营的模式下，各代理商更注重自身利益，缺少系统的品牌规划，导致很多开发品牌定位重复，市场管理混乱，部分运营较差的子品牌严重削弱了主品牌市场价值。对比而言，茅台则始终坚持精品高端路线，将产品线集中于高端领域，子品牌发展也非常有限。此外，茅台在线渠道方面坚持精耕细作，并以核心意见领袖、高消费人士带动高端白酒消费。此后，茅台的品牌力开始彰显。2003年，茅台通过提价，在出厂价方面超过了五粮液。自2008年开始，茅台终端价与五粮液拉开了100元以上的差距，随后价差不断扩大，反映出茅台品牌力对五粮液的赶超。此时，茅台的渠道优势也开始显现，公司对渠道以及终端较强的掌控力，让公司能够对经销商进行有效管理，通过严厉管控市场价格，带来茅台批价和终端价的持续提升。通过下图可以看出，五粮液净利润在2012年创出99.35亿元的历史新高后，经历了长达5年的调整，直到2017年净利润才重新回到2012年同期水平。公司的品牌过多、发展战略不清晰及渠道混乱问题最终爆发，股价也持续低迷。三、二次创业针对公司存在的诸多问题，五粮液集团董事长李曙光在2017年6月提出了“二次创业”的战略举措。自此，五粮液开始集中力量做大做强五粮液主品牌，并优化系列酒，迎来了公司的二次腾飞。在品牌战略方面，五粮液以“三性一度”原则为指导方针，即确保五粮液的纯正性、一致性、等级性，提高品牌辨识度。在这一方针指导下，五粮液在坚持 高端酒领域1+3 战略，在系列酒方面明确 4+4 战略。在五粮液主品牌领域，五粮液聚焦 1+3 产品矩阵。其中，“1”是指核心大单品第八代经典五粮液，“3”分别是超高端五粮液 501五粮液、80版经典五粮液、39 度经典五粮液，分别代表着五粮液的高端个性化、国际化以及低度年轻化。在系列酒方面，五粮液快速清理同质化总经销产品，并推出4+4 战略。五粮液系列酒“4+4”产品体系中，包括4个全国性品牌：五粮春、五粮醇、特曲、尖庄，以及4个区域性品牌：友酒、火爆、百家宴、五粮人家。在渠道方面，五粮液也进行了全方位的改革，通过对渠道利润的理顺，引导经销商顺价销售。此外，五粮液还积极与ibm合作引进扫码系统，在防范渠道窜货乱价的同时，还强化了对产品动销掌控力度。目前看，五粮液的二次创业取得了立竿见影的效果，并为公司长期发展打下了坚实的基础。2017年-2019年，五粮液净利润增速分别为42.58%、38.36%和30.02%。可以看出，五粮液近三年的业绩增速大幅超过此前个位数的增速，并在2018年、2019年连续两年超过茅台的净利润增速。与此同时，公司主营收入也在2019年首次超过500亿元，昔日酒王似乎已经卷土重来。与此同时，五粮液股价也再次得以腾飞。通过下图可以看出，五粮液股价从进入到2017年开始稳步上涨，公司股价从2017年初的30元大幅上涨至如今的163元，4年期间股价涨幅超过5倍！经过了以上公司历史上三个发展阶段的介绍，相信读者朋友对五粮液有了一个更加全面的了解。下面，我们还是从十方面来完整分析，用数据来说话。1、有竞争力的公司作为浓香型高端白酒的龙头，五粮液目前拥有了强大的品牌影响力与巨大的产能，是高端白酒领域唯一可以比肩茅台的企业，公司的竞争力毋庸多言。2、产品单一，主营业务占比高五粮液的主营收入均来自白酒领域，塑料制品收入也是来自公司白酒产品配套的包装企业，因此，产品单一，主营业务占比高这一套五粮液完全符合。3、低投入，高产出的公司通过下图可以看出，近十年来，五粮液毛利率均维持在70%以上、净利率也基本在30%以上。此外，公司毛利率、净利润率最近5年正在逐年提升，因此，低投入、高产出这一条，五粮液也完全符合。4、利润总额高，盈利确定性高的公司前面已经介绍，五粮液净利润在上市的前十年快速提高，中间又经历了长达五年的调整，并于2017年开始再次腾飞。2019年，五粮液净利润达到174.02亿元，再创历史新高。此外，公司净利润增速在过去三年均超过30%。利润总额高，符合盈利确定性高这一条原则，五粮液完全符合。截至2020-06-06，6个月以内共有 41 家机构对五粮液的2020年度业绩做出预测：预测2020年每股收益 5.26 元，较去年同比增长 17.33%， 预测2020年净利润204.61 亿元，较去年同比增长 17.58%。5、净资产收益率高的公司通过下图可以看出，在2013年之前，五粮液净资产收益率均维持在20%以上，此后经历了三年的下滑，但由于白酒行业的利润率较大，公司净资产收益率还是维持在15%以上。随着公司净利润的快速提升，五粮液净资产收益率又在近两年突破20%。因此，净资产收益率高这一条原则五粮液完全符合。6、高毛利率的公司近十年来，五粮液毛利率均维持在70%以上，无疑是一家高毛利率的公司。7、应收款少、预收款多的公司作为一家营收规模突破500亿元的公司来说，五粮液应收账款仅有1.34亿元。与此同时，公司预收账款高达125.31亿元。应收款少、预收款多这一条，五粮液也完全符合。通过上图可以看出，五粮液预收账款近两年大幅增加，并在2019年创出历史新高。由于五粮液采取的是预收账款制，预收款的大幅增加代表了经销商的打款积极性，反映了公司后期销售势头已然良好。8、选择一个行业龙头的公司目前，无论是主营收入还是净利润，五粮液都处于行业第二的位置，仅次于贵州茅台，并大幅领先行业的老三洋河股份。公司无疑是白酒行业的龙头企业，这一条也完全符合。9、每股收益高和借款金额少通过下图可以看出，自2008年以来，五粮液每股收益均在1.5元以上，每股收益高这一条基本符合。与此同时，由于采取预收款制度，五粮液既没有短期借款，也没有长期借款，借款金额少这一条也完全符合。10、选择婴儿的股本，巨人的品牌，行业老大的公司目前，国内高端白酒规模约1200亿，其中飞天茅台年销量超 30,000 吨，五粮液年销量超 20,000 吨，国窖1573不足10,000吨，因此高端白酒领域真正有竞争力的企业仅此三家。而从目前的增长势头上看，五粮液在品牌优势及产能优势方面大大强过泸州老窖。目前，我国的白酒行业已经进入存量博弈阶段，市场份额不断向头部企业集中，高端白酒的景气度最高，发展空间最大。作为高端白酒一超两强中成长逻辑最佳的五粮液，长期投资价值最值得关注。通过以上10个方面的分析，五粮液完全符合这十个方面的要求。原因很简单，这十个原则是从贵州茅台提炼出来，而五粮液作为高端白酒龙头，自然与贵州茅台非常相似。这一点也说明，贵州茅台所拥有的核心特质，五粮液基本也同样拥有！最后，我们从历史估值角度，看一下五粮液目前的估值水平。通过上图可以看出，五粮液目前市盈率为33倍，高于公司历史平均市盈率为27倍，处于近10年来相对高位的水平。在公司价值发展的背景下，五粮液股价不断受到资金热捧，目前市值也突破了6200亿元。考虑到公司成长的确定性，尽管五粮液估值水平相对较大，但其长期价值仍仍然值得投资者重视。 20210311