好公司要从哪些方面去判断？

Linatt 2024-12-23 14:59:00

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业务模型说明两个问题，现金从何而来，现金向何而去，前者是收入，后者是成本和费用。比如新浪和盛大，新浪的收入从企业而来，广告收入，盛大的收入从游戏玩家而来，玩家付费买卡，二者差别很大，一个简单的观察是，新浪的销售一般都需要**，我还没有见过盛大玩家要**的。他们两家都要租用数据中心和网络带宽，这方面的支出是成本（cost），销售人员的支出则是费用（operatingexpense）。又比如，携程和国航，前者的收入是机票的销售佣金，后者的收入是机票，前者的支出主要是呼叫中心的员工费用，后者则需要从万恶的美**和欧**买昂贵的飞机。再比如，亿贝和亚马逊，前者的收入是上架费用和交易佣金，后者的收入是卖书，毛利差别很大，亿贝毛利高得惊人。　　业务模型是一个企业能否产生现金的决定性因素。有些行业很容易赚钱，比如银行，2%的利息把资金汇集起来，6%的利息把资金贷出去，刨除了员工工资和房租，很容易赚钱，-前提是不做傻事，令人困惑的是，银行经常做傻事，个中缘由可能只有当局者才心知肚明。有些行业则很容易赔钱，比如航空公司，也令人困惑的是，即使都知道航空公司容易赔钱，大家还是前仆后继，把大量的资本投入到该行业，其中的缘由，局外人也摸不着头脑。　　有些风险投资家，大言炎炎，在大庭广众之下侃侃而谈，说，“我们投资就是看人，业务模型我们不很关心，只要有好的人，就能找到一条出路，我们就舍得投。”这种说法尤其在**为甚，这要么是言不由衷，要么是别有用心，别有用心的可能性大，因为投资家都是人精呐，他们不傻。我看到有些听众频频点头，信以为真，就直为这些听众纳闷，这些人怎么就是不明白人性。风险投资家都是和企业家打交道啊，谁会说自己投的公司的人不重要？哪个投资家愿意冒天下之大不讳，告诉大家，“我们认为，商业模型比企业家更重要，我们投资的企业，企业领导人无足重轻”。这不是不想做生意了吗？第二，企业治理（corporategovernance）　　企业治理是一门精妙的学问，主要研究“权力”和“金钱”的分配问题，二者可是男性最大的两个驱动力（另外一个男性的最大驱动力是性），99%的男人听到权力和金钱，立刻两眼烁烁放光，疲劳一扫光，就像鲨鱼闻到**、狗看到骨头。可见该学问之博大精深。企业的利益相关者（stakeholder）众多，比如股东、董事、经理、一般员工、工会、银行、客户、供应商和**，于是，在决策的时候，谁说了算（权力分配），至关重要。比如，五粮液计划发行新股，募集资金收购一个证券公司，谁说了算？谁来定这个事？董事会？职工代表大会？ceo？国资委？**批不批？另外还有一个是金钱的分配问题，金钱分配直接涉及到各方利益，大家利益一致的时候很少。比如，**康决定给基层员工涨工资，员工很高兴，郭台铭则五味陈杂（大概悲伤居多），小股东不是很开心，民间**士高兴，高管则嘟嘟囔囔，“我们也是弱势群体，工资也要涨”，苹果则心生警惕，“合同要涨价，苹果粉丝估计要多花钱，我们的股东利润也会减少”。企业治理就是建立一个框架，以便让权力和金钱有一个合适的分配，和一个合适的分配程序。　　当我们说一个上市公司的企业治理好的时候，是指董事会和经理层把股东的长期利益放在第一位，如果利益相关者发生冲突，以“最大化股东价值”协调决策和行动。在我投资经验中，美国董事会和高管是主要的公司治理主体，其他的公司治理相关方，比如工会或者监管机构等，不是很有声音，虽然有时候很重要。**还有监事会，我不明白是做什么的。辨别一个公司的董事会和经理层是不是把股东利益放在首位，个人经验，以下的标准可以供参考：　　第一，高管薪酬福利结构，不要有太多的期权和股票　　第二，董事的报酬，不要有太多的期权和股票　　第三，董事会主要是代表股东的利益，比如独立董事占多数，大股东有充足的强大的声音，只有ceo是执行董事等　　第四，公司的资产负债表比较简单　　第五，公司的损益表能一眼看明白，不要有太多的会计准则的调整，不要有太多的计提或者重组费用　　第六，不要频繁的发行新股，融资以运营现金流为主，或者发行债券、贷款　　第七，主要的企业领导人诚实正直，既告诉你好消息，也告诉你坏消息，不要鼓捣假帐。如果你不能从他们的决策或者行为中分辨，建议你打印出来他们的照片，让一个面相的智者帮你看看。　　在讨论盈余政策的时候，我曾经说过，企业存在一个最佳的回馈股东比例，但是在现实的世界中，很少有公司做到，我还说这是人性使然，这里解释一下是什么“人性”使然。如果公司想长期最大化股东价值，应该在股票价格低的时候回购，但是，因为高管和董事有很多的期权报酬，股价高的时候对他们最有利，于是，股票回购经常发生在价格高点，股票回购加大而不是减小了股价波动，-因为高管和董事会有动力去这么做。　　最后，企业治理是一种实践而不是理论，行胜于言，判别一个公司的企业治理是否优秀，和公司建立起的公司治理章程没有什么特别大的关系，与其寻找一个“条文”出色的公司，不如找到合适的人，在这个领域，“人治”大于“法治”。人心难测，知面不知心，如果投资者能相面，能通过面貌身材、言谈举止、接人待物判断一个人是否是好人、能人，他无疑在投资领域和其他人相比有巨大的优势。这个不是开玩笑。　　第三，企业的竞争力分析（巴菲特的护城河问题）　　各个行业不同的商业模型的企业（处在价值链不同的环节）竞争力关键点都不一样，但是对于任何一个行业，关键的地方大概只有4-6点，所谓竞争力强的企业，一般没有特别的弱项，但是在某一点（或者两点）做到了极限。这个和普通的人的印象可能不一样，在一个行业内领先的企业，只有一点或者两点做得比其他企业好，而不是在所有方面都领先。路面上论述成功企业的10大原则之类的书，基本都是瞎说，不会有什么真正的见地，一两条比其他人做得好就足以生存了。 20210311

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