一系列的研究说明了个中原委:其收益试图与大市表现相当的指数基金,始终优于“主动式管理基金”(actively managed funds)(主动式管理基金指基于信息优势并通过独立判断进行投资的基金,它与被动式管理(指数化管理)基金相反。)的表现,主动式管理基金的专业资金管理者,试图通过选择最热门的股票和证券来跑赢大市。在截止到2009年的23年中,主动式管理基金的年平均收益比其基准指数落后一个百分点。也就是说,如果类似于标准普尔500指数(standard & poor's 500)这样的基准指数的投资回报率为10%,那么,投资于类似股票的主动式管理基金的收益率就是9%,去除很少的费用之后,指数基金则能获取9.8%到9.9%的投资收益。但是,如果是这样,为什么大多数投资者依然选择主动式管理基金呢?指数化基金,或者称为“被动管理”(passive management)基金,在共同基金持有的股票资产中,只占有13%的份额。这个比例看起来是不合情理的。专家给出了不同的解释:投资者被油滑的管理基金市场营销欺骗了,他们不知道这一事实,也可能认为“一分钱一分货”——也就是说,在主动式管理基金上付出了更高的投资费用,理应得到更好的投资成果。他们可能对“专家”恭敬有加,也可能认为自己足够聪明,可以挑选出其表现优于平均水平的主动式管理基金的经理人。所有这些解释都有一个共同点,那就是:他们认为,投资者并不怎么聪明。但是,几项新研究显示,事实上,对主动式管理基金热情有加的投资者,其行为可能是非常合情合理的。“人们不能为了解释这个现象就说投资者愚蠢,或者说他们不了解这个数据。”沃顿商学院金融学教授罗伯特·司特堡(robert f. stambaugh)谈到。在一篇题为《论主动管理基金行业的规模》(on the size of the active management industry的论文中,他与论文的合作者、芝加哥大学布斯商学院(university of chicago booth school of business)金融学教授卢博斯·帕斯特(lubos pastor)公布了他们的研究成果,结果表明,投资者投资于主动式管理型基金,是一场发掘数量有限的折价投资机会的“军事竞赛”。 20210311