外汇储备到底能不能分给老百姓

辉哥哥 2024-05-16 04:37:34

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张明　　经济学家张维迎几年前曾提出将一部分外汇储备分给老百姓的观点，引发了激烈争论。今年春节期间，经济学家**再次在微博中提出类似观点，同样引发了激烈争论。笔者没有参与这次争论，一直在潜水旁观。截至目前，似乎是反对者居多。　　反对者的主要论据有：　　第一，外汇储备是央行资产负债表上的资产，对应的负债是央行通过外汇占款发出的基础货币。在负债没有相应缩减的前提下，央行不可能将外汇储备资产直接分给老百姓。换句通俗的话来说，央行当年积累外储的过程是老百姓将美元卖给央行、换回人民币的过程，如果未来老百姓想用手中的人民币换回美元，但央行的外储已分光了，这如何是好？　　第二，我国大部分老百姓还是低收入阶层，既不能出国旅游，也无财力把孩子送去国外上学。当他们收到相应的美元之后，很可能会到银行将美元换为人民币，而这些美元最终可能再度回到央行手中变为外储。与其如此麻烦给老百姓发钱，不如央行直接印人民币发给老百姓得了。　　第三，针对有人建议可将外储投资收益分给老百姓的建议，反对意见是，当前的外储投资收益已由央行上缴中央财政了。将外储投资收益分给老百姓的建议，其实不过相当于**通过各种手段直接给老百姓发钱而已，没有太大意义。　　这些反对论据自然都有其道理，至少说明单方面从央行那里剥离出外储并直接分给老百姓的做法，在当前环境下是不可行的。然而，这并不意味着，我们不能以变通的方式来将外储间接地分给老百姓。　　让我们来考虑以下一种方案。第一步，由**发行一批特别国债；第二步，**用这批特别国债与央行外储资产按市场价值置换；第三步，**用置换得到的外储资产组建一个**养老基金，专门投资于海外资产市场；第四步，**专门的法律法规，规定该**养老基金的投资收益，百分之百用于充实社保基金账户。**养老基金的信息披露与治理结构可完全借鉴挪威**财富基金制定。　　先看央行。这样做，央行总资产与总负债均没有变化，唯一的变化仅仅是外币资产变为了本币资产。央行其实从中获得了两大好处：减少了未来人民币升值可能造成的估值损失，获得了进行公开市场操作的新工具。而用国债替代央票在公开市场操作，可降低冲销成本。　　可能有人会问，要是老百姓都要求将手中的人民币换为美元，而央行没有那么多美元了，怎么办？道理很简单，目前国内储蓄超过90万亿人民币，而外汇储备只有3万多亿美元，即使不分外储，也很难满足所有人的换汇需求。举个极端的例子，如果**一夜之间全面开放资本账户，老百姓选择将四分之一的储蓄兑换为美元后投资于海外市场，这意味着央行目前的外储可能在一夜之间消耗殆尽。央行会放任这种无限制的货币兑换码？　　答案自然是不会。央行对此可有多种对策：或实施汇兑限制；或让人民币对美元贬值；或实施负责任的货币政策，降低居民将人民币兑换为美元的动机。有必要提出，有种观点是非常错误的，即央行手中的美元归根结底是老百姓的，千万不能动用，否则未来会出问题。事实上，央行所持美元是央行根据市场价格支付了对价换来的，央行自然有自由处置的权利。当年央行直接用外储注资商业银行，不就是用外币资产置换了人民币资产吗？　　再看第二种反对意见，由于该方案并没有把外汇资产直接分到老百姓手里，自然不会有老百姓到银行换汇。而且**养老基金将所有资金投资于海外，并没增加国内货币量，也不会引发通胀。　　最后再看第三种反对意见。这种意见持有者会认为，实施该方案，与**直接发债，用募集人民币资金填补社保基金账户没有实质性区别。笔者认为，这两种方式至少存在如下区别：其一，在资本账户尚未完全开放的前提下，间接增加了**居民部门对海外资产的持有规模，这有助于规避国内的通胀风险以及其他系统性风险；其二，如前所述，降低了央行资产负债表的币种错配，以及潜在的汇兑损失，并赋予了央行更可持续的公开市场操作工具。　　其实，上述**养老基金的操作模式，与中**司的操作模式基本一致。为什么要另起炉灶呢？关于中**司的最终资金运用，目前非常模糊。与国有企业一样，中**司名义上是全民所有制，但老百姓不能从中直接获益。而新成立的**养老基金将直接承诺将所有投资收益用于充实社保基金账户。鉴于**外储规模庞大，不妨设立几家**财富基金，它们相互之间的竞争有助于提高资产管理效率。中**司成立后外管局的投资策略变化不就是明证么？　　简言之，从实际出发，虽然**将外储资产分给老百姓的概率很低，但这并不意味着没有任何办法让老百姓在金融抑制的背景下从**资产的海外投资中获益。　　（作者系**社会科学院世经政所国际投资室主任） 20210311

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