美联储qe退出影响系列二:这会成为一张“septaper”路线图吗?

超, 2024-11-17 15:37:02
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目前随着9 月18 日美联储议息会议临近,投资者再度在此会议中寻找qe 退出的线索。尽管伯南克缺席,但西北大学教授arvind kr**hnamurthy 关于量化宽松退出的路径选择还是受到相当关注。在此,我们与投资者分享其与annette v**sing-jorgenson 对于qe 评述的一篇论文"the ins and outs of lasps"的主要观点。 美联储购买mbs 主要通过资金约束渠道和稀缺性通道对资产价格产生积极影响。次贷危机期,由于金融机构间出现流动性紧缩,导致mbs 风险溢价大幅走高。美联储购买新发行mbs 的行为,使发行不多的mbs 更加稀缺,甚至压低mbs 与国债收益率之间利差至负值,从而刺激银行发放更多贷款,促进了房地产市场复苏。美联储购买长期国债会明显提高长期国债价格,但对影响私人部门债券收益率的溢出效应有限。购买主要效果在于提高私人部门高等级债券(国债的一个替代)的溢出效应。然而,由于私人部门无法提供较多类似高等级、**资产(aaa 级别企业债数量极其有限),这种效果也就被削弱了。没有足够证据表明无论是mbs、长期国债购买会降低长期债券的期限溢价,虽然美联储在讨论量化宽松有利影响时经常提到这一效果,但缺乏实证证据支持。关于退出的路径,作者建议未来美联储应该首先停止购买国债,然后出售其国债投资组合;其次,出售其更高利率的息票mbs,这样对于一级市场抵押贷款利率影响较小;最后一步是停止其购买当期收益率mbs,而这个工具正是qe 中对经济刺激中最有效的部分。 文中强调相比正常条件下的货币政策,对于qe 而言,货币的规则比灵活性更加重要。美联储退出策略过于灵活,有两个负面影响:第一,增加资产价格波动;第二,私人预期的变化使美联储难以平衡经济稳定和自主选择退出节奏。因此联储制定明晰的退出路径、引导市场预期可能是必要的。 20210311
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