如何在投资中识别公司造假？

港龙文化 2024-11-29 13:52:02

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如何在投资中识别公司造假在a股市场，财务造假既容易操作，又潜在收益巨大，且成本极低，风险极小，而且监管几乎形同虚设。这种体制几乎是等于在鼓励造假行为，所以造假情况遍地开花也就情有可原了。值得一提的是，在国外上市的中概股，虽然受国外金融监管机构监管，但造假成本依然很低。因为这些公司常常在开曼群岛、百慕大等离岸地区注册，因此一旦东窗事发，国外监管机构对公司管理层也是束手无策，无法跨国执法。这也是为什么中概股会变成国外专业做空机构的沃土，几乎一抓一个准。因为他们深知，**企业因为现有监管体制的漏洞，造假的动力实在太大了。最常见的操作方法，是管理公司通过自己实际控制的关联公司，冒充上市公司的客户、供应商或者其他服务提供商，以此来虚报营收、成本等各项损益表数据，其目的是人为虚构出一套漂亮的财务业绩数据：销售额稳定且高速增长，利润率稳步逐年提高，每股收益率一飞冲天。这些亮眼的数据足以令只看损益表的投资者心动。公司管理层再作为配合对市场讲一个美好的故事，为亮丽的财务数据作充分的合理性解释，让投资者不起一点疑心，对公司的历史业绩和未来前进都深信不疑。这些故事每个行业有不同的讲法，但是大抵都是为投资者画一个很大的饼：一个全新的市场，一个**性的技术，一个新的商业模式，一个无往不利的创业团队，凡此种种。一旦市场相信了这个故事，就不再对财务数据的真实性作任何怀疑，股价这个时候通常已经是走出了一个连续数年的持续上升行情。这个时候，企业大股东/创始人**的时机就成熟了。具体的**过程大致有三种做法。第一种，是企业的创始人频繁进入资本市场，或高位减持股权**，或增发股票稀释小股东，即便企业报表显示并不缺钱。第二种，是企业开始进行大规模资本支出项目或者大手笔的兼并收购，而对资本支出的具体内容和收购的标地的具体信息常常语焉不详，或者继续对投资者讲一个战略层面上的美好的故事，但收购的细节一笔带过。深究下来，就会发现这些支出的接受方常常是创始人/大股东的关联企业。笔者当年研究俄罗斯和巴西油气企业的时候，就发现管理层以资本支出为由进行大量**侵吞。第三种，是以天灾**等不可控因素为借口，大笔计提资产减值，实际上这些资产都被大股东侵吞了。**岛逃跑的扇贝，康美消失的现金，都属于这类。如此持续数年，等投资者意识到的时候，这些人已经通过上市公司把小股东的钱掏空了，上市公司只剩下一个空壳，轰然倒下只是个时间问题。如何识别假账？既然财务造假如此普遍，那么投资者应该如何去识别假账？首先，要有怀疑的态度，真正的怀疑一切的态度，尤其是投资a股的时候。其次，要相信识别财务造假是有蛛丝马迹可循的，投资者是可以通过一套既定的流程去降低风险的。在具体操作流程上，在对企业做投研分析的时候，笔者会按照以下步骤进行分析。第一，判断这是否是个容易做假账的行业？一个很好的例子就是农业和养殖业，因为有大量资产是无法清点的，所以存在巨大的造假空间。毕竟，几乎没有人可以真的潜水去清点**岛的扇贝数量，也没有人可以清楚知道嘉汉林业（sino forrest，史上最大的一起中概股财务造假企业）到底有多少亩森林资源。第二，分析公司治理结构和可能存在的关联交易。分析的目的是理清各种关系。我们要搞清楚公司的所有者是谁，大股东是谁；管理层和董事会的背景；往来业务银行、审计公司都是谁；供应商、客户、债主、往来业务银行和审计机构中是否有跟以上这些关系有密切联系的；是否有其他未披露的关联方。注意到企业特别强大的时候可以影响供应链，让供应链上的企业充当关联企业的角色进行财务数据操纵。在分析过程中不妨画一个关系图，一目了然。第三，分析公司的融资活动，是否存在频繁去二级市场增发股票或者大股东频繁减持的现象，甚至是在企业财务数据看起来非常健康的时候做这些操作。如果有，就是个危险的信号。第四，关注可疑的资本支出、兼并收购和资产处置。上面提到，通过关联方，可疑的、与企业战略无关的资本支出、兼并收购和资产处置动作都可以是大规模造假的温床。第五，细致的财务报表分析。三张表对照分析，互相确认。要在三张表之间造假造得没有一点蛛丝马迹，其实难度不小。所以只要投资者有足够的耐心，是能够发现端倪的。另外，企业是否进行频繁的重要会计政策变更，是否有大量调整项。这里有一些便捷的工具可以利用。有一个工具叫做m-score，是印第安纳大学的财务教授mehood beniesh开发的一个模型，基于八个常用的财务指标，去估算一家公司可能财务造假的概率。一家公司m-score高于某个数值的时候，很可能就存在财务造假。历史纪录表明，该模型对财务造假判断的准确率可以达到70%以上。在具体分析中，不妨先计算一家公司的m-score，然后再做上面说的这五步流程分析。最后，值得一提的是，即便发现财务造假，也未必代表股价会马上调整。很多历史上的案例，从最开始有人怀疑财务造假，到最后东窗事发，常常需要数年，这期间股票往往还一直在涨。这对于分析出来是财务造假而没有投资结果错过了这几年强劲股价走势的投资者来说，常常会有一种被打脸的挫败感。这个时候，我们要提醒自己，宠辱不惊，不该我们赚的钱，一分也不需要赚。在财务造假这件事情上，“宁可杀错，不可放过”也许是最正确的做法。对于长期投资的成功，避免踩雷，远比抓住一两个风口上的股票来得重要。 20210311

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