股市很大程度上是心理博弈吗？

阿斗讲故事 2024-05-04 21:02:36

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首先，相较2004年和2008年那两次通胀周期，今年的这轮通胀更具备了结构性特征，在时间上将比过去更长。自上个世纪90年代中期以来的十多年，**的货币（m2）增长每年都维持在15％-20％左右，但在2009年m2增长了近30％。到2010年，纵使紧缩政策开始，m2的增长亦在15％以上。这表明，2009年超发的货币直到今天都没有被收回，这正是眼下通胀压力的源头。这种因货币过度发行而造成的通胀压力，亦反映在通胀的构成中。在上轮2008年初的通胀高峰时，纵使整体通胀率达到9％，但非食品通胀和服务性通胀分别只有1.5％和2％。在今年6月份整体通胀率只有6.4％的情况下，非食品通胀和服务性通胀已分别攀升到3％和4％。食品通胀更多是受其本身生产周期的影响；但非食品和服务性通胀，主要受到货币供应所影响。因此，若m2增长只是维持在现有水平，那以往超发的货币便不能被回收，通胀率也不易回落。第二，货币超发的另一面是信贷过度增长。如笔者在上期专栏中提到，如把银行的表外贷款业务和企业债券加总，**金融体系的债务融资余额占gdp的比例在2004年和2008年时只有约120％，但在2011年中时，则已急速上升到160％以上。倘若**再一次推行类似2008年底时的刺激经济政策，一个很难避免的结果将是信贷和投资的急促上升，这将导致**经济的长期风险随之上升，这不是中央**希望看到的结果。第三，另一个涉及长期经济风险的问题是过度投资。2004年到2008年，**的投资与gdp比例大约保持在40％。该比例在国际上已属很高，但至少在那五年间没有明显上升。然而，在2009年后，**的投资率急促上升，到2010年时已达到46％。这亦解释了为何中央**在“十二五”规划中如此强调结构转型的一个重要原因。在这个背景下，中央**是否愿意再推行一次靠投资拉动的刺激经济政策，实在是一个很大的疑问。第四，地方**的债务问题。根据**审计署的报告，在2010年底时，地方**的债务余额已达10.7万亿元，其中一半是在2009年以后的新增贷款。这表明，地方债务余额在2009和2010年两年间已翻了一番，实际上也有不少机构质疑这一官方数字对地方债规模是否低估。在这种背景下，笔者不认为**可以再一次承受靠地方**向银行举债的刺激经济政策。第五，在2009年**大幅放松银根时，一个意想不到的结果是大量资金涌进房地产。据中原地产的数字，目前的二手房价格已是2004年底时的3倍，比2008年底也上升了近50％。现今房价已大幅超出一般中下阶层的收入水平，**对再次放松银根也有相当顾虑。凡此种种，表明**依赖原有经济模式的发展道路几乎走到尽头。未来相当一段时间内，经济和股市都会在一个较平稳而低调的状态中运行。 20210311

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